Structured investment vehicle

Um A structured investment vehicle (SIV) (veículo de investimento estruturado) é essencialmente um fundo de arbitragem de crédito, similar a um CDO ou Conduta. Em dimensão, tendem a ser entre $1 bilião a $30 biliões, e tendem a investir em asset-backed securities, bem como em algumas obrigações de entidades financeiras.

O objectivo de um SIV é lucrar com as diferenças de taxas entre pedir emprestado a curto prazo num mercado de (teoricamente) baixo risco, como papel comercial, e emprestar a longo prazo num mercado de maior risco (asset backed, obrigações). O risco que daqui advém tem duas essencialmente componentes:

primeiro, a solvabilidade di SUV oide estar em risco se o valor dos activos detidos menos as responsabilidades que os financiam, eliminar a equity do veículo;
e segundo, existe um [risco de liquidez] visto que o SIV pede emprestado a curto prazo para financiar investimentos de longo prazo. Os financiamentos de curto prazo têm que ser continuamente renovados, e podem deixar de estar disponíveis, ou passarem a ser caros demais, antes que o investimento de longo prazo chegue à maturidade ou que possa ser vendido em condições favoráveis.

Índice

1 Overview
2 Estrutura
3 2007 Sub-prime Crisis
4 Gestores de SIVs
- 4.1 Sponsorizados por bancos
- 4.2 Independentes
5 Links Relevantes

Overview

Podemos imaginar um SIV como sendo um banco virtual. Para se financiar, emite papel comercial, tradicionalmente próximo das taxas LIBOR. Após obter este financiamento, usa o dinheiro para comprar obrigações e estruturados de crédito, na prática emprestando o dinheiro para investimentos de longo prazo, tal como um banco faria.

As obrigações seleccionadas para um SIV são predominantemente asset-backed securities e dessa forma o SIV está efectivamente a providenciar os seus fundos para financiar hipotecas, cartões de crédito, empréstimos a estudantes e produtos similares. Um SIV tipicamente fará 0.25% mais nas obrigações do que aquilo que tem que pagar pelo papel comercial. Esta diferença representa o lucro para o SIV que será pago aos detentores do seu capital e ao gestor do SIV. Os detentores do capital têm a posição de "primeira perda", na medida em que qualquer incumprimento por parte do SIV será primeiro satisfeito por eles, antes de afectar os detentores do papel comercial emitido pela estrutura.

Visto que o spread entre os investimentos e o financiamento do SIV é tão pequeno, naturalmente o SIV é sempre uma entidade fortemente alavancada, em que o capital constitui apenas uma pequena parte (1/10, 1/20 ou menos) dos investimentos em risco.

Estrutura

The basic structure has two tiers of liabilities, junior and senior, with a leverage ratio in the region 10 to 15 times. The senior debt is invariably rated AAA/Aaa/AAA and A-1+/P-1/F1 (usually two rating agencies are chosen), while the junior debt may or may not be rated. When it is rated it is usually in the BBB area. The senior debt is a pari passu combination of medium term note (MTN) issuance and commercial paper (CP) issuance. The junior debt is traditionally puttable rolling 10 year bonds, however shorter maturities and bullet notes are becoming more common.

SIVs are floating-floating spread arbitrage vehicles, the profit being the difference between the spread over Libor on the asset bonds, and the (often negative) spread on the funding (senior liabilities). To the extent that the SIV invests in fixed assets, hedges are put in place to protect from interest rate risk.

In order to support the high senior rating, SIVs are also obliged to obtain liquidity facilities (so called back-stop facilities)from banks to partially cover some of the senior issuance. This helps to protect the investors from the risks of market disruption, for example if the SIV is unable to refinance debt coming due in say the CP coming due in the capital markets amongst, other things.

2007 Sub-prime Crisis

Predefinição:Main In 2007 the sub-prime crisis caused a widespread liquidity crunch in the CP markets. Given that SIVs rely on short dated CP to fund longer dated assets, there is a constant need to renew funding. In August SIV managers saw CP spreads widen up to 100bp, and by the start of september the market was almost completely illiquid. The fact that CP investors have been reluctant to invest despite the fact that SIV's contain minimal sub-prime exposure, and as yet have suffered no losses through bad bonds, has highlighted the fear on the CP investor's side. Interpreting this as prudence or lack of understanding and sophistication is a matter of debate.

A number of SIV's have already fallen victim to the liquidity, most notably Cheyne, while others are believed to be receiving support from the sponsoring bank. It is notable that even in "failed" SIVs there have still been no losses to CP investors.