Diferenças entre edições de "Structured investment vehicle"
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As obrigações seleccionadas para um SIV são predominantemente [[Asset-backed security|asset-backed securities]] e dessa forma o SIV está efectivamente a providenciar os seus fundos para financiar hipotecas, cartões de crédito, empréstimos a estudantes e produtos similares. Um SIV tipicamente fará 0.25% mais nas obrigações do que aquilo que tem que pagar pelo papel comercial. Esta diferença representa o lucro para o SIV que será pago aos detentores do seu capital e ao gestor do SIV. Os detentores do capital têm a posição de "primeira perda", na medida em que qualquer incumprimento por parte do SIV será primeiro satisfeito por eles, antes de afectar os detentores do papel comercial emitido pela estrutura. | As obrigações seleccionadas para um SIV são predominantemente [[Asset-backed security|asset-backed securities]] e dessa forma o SIV está efectivamente a providenciar os seus fundos para financiar hipotecas, cartões de crédito, empréstimos a estudantes e produtos similares. Um SIV tipicamente fará 0.25% mais nas obrigações do que aquilo que tem que pagar pelo papel comercial. Esta diferença representa o lucro para o SIV que será pago aos detentores do seu capital e ao gestor do SIV. Os detentores do capital têm a posição de "primeira perda", na medida em que qualquer incumprimento por parte do SIV será primeiro satisfeito por eles, antes de afectar os detentores do papel comercial emitido pela estrutura. | ||
| − | Visto que o spread entre os investimentos e o financiamento do SIV é tão pequeno, naturalmente o SIV é sempre uma entidade fortemente alavancada, em que o capital constitui apenas uma pequena parte (1/10 | + | Visto que o spread entre os investimentos e o financiamento do SIV é tão pequeno, naturalmente o SIV é sempre uma entidade fortemente alavancada, em que o capital constitui apenas uma pequena parte (1/10 a 1/20, podendo em casos limites chegar a 1/70) dos investimentos em risco. |
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| − | + | A estrutura básica de um SIV tem duas camadas de responsabilidades, junior and senior, com uma alavancagem na casa das 10-15 vezes (com SIV-lites a poder chegar a 70 vezes). A dívida senior recebe invariavelmente ratings AAA/Aaa/AAA e A-1+/P-1/F1 (normalmente duas agências de rating são escolhidas), enquanto a dívida junior pode ou não ter rating. Quando tem rating, normalmente é na área BBB. A dívida sérior é uma combinação [[pari passu]] de emissão de notas a médio prazo (MTN, Medium Term Notes) e de emissão de papel comercial (CP, commercial paper). A dívida junior é tradicionalmente dívida a 10 anos, renovável e com opção de put, no entanto maturidades mais curtas e [[Bullet notes|bullet notes]] estão a tornar-se mais comuns. | |
| − | SIVs | + | Os SIVs são veículos de arbitratem de spreads de crédito entre responsabilidades a taxa variável e investimentos a taxa variável, em que o lucruo é a diferença entre o spread acima da LIBOR nos investimentos, e o (por vezes negativo) spread no financiamento (obrigações senior). Nos casos em que o SIV investe em activos fixos, são criados hedges para proteger o veículo do risco de taxa de juro. |
| − | + | De forma a suportar os ratings elevados das obrigações senior, os SIVs são obrigados a obter facilidades de liquidez (chamadas facilidades [[back-stop]]) de bancos, para cobrir parcialmente a emissão de obrigações sénior. Isto ajuda a proteger os investidores do risco de disrupções no mercado, por exemplo se o SIV for incapaz de refinanciar papel comecial que esteja a vencer, entre outras coisas. | |
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| + | Um número de SIVs cairam vítimas da iliquidez, mais notavelmente [[Cheyne]], enquanto outros acredita-se estarem a receber apoio do banco patrocinador. É notável que mesmo em SIVs "falhados" não existiram ainda perdas para os investidores em papel comercial emitido pelos mesmos. | ||
==Gestores de SIVs== | ==Gestores de SIVs== | ||
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*[[HSH Nordbank]] manages [[Carrera Capital Finance]] | *[[HSH Nordbank]] manages [[Carrera Capital Finance]] | ||
Revisão das 05h04min de 14 de outubro de 2007
Um A structured investment vehicle (SIV) (veículo de investimento estruturado) é essencialmente um fundo de arbitragem de crédito, similar a um CDO ou Conduta. Em dimensão, tendem a ser entre $1 bilião a $30 biliões, e tendem a investir em asset-backed securities, bem como em algumas obrigações de entidades financeiras.
O objectivo de um SIV é lucrar com as diferenças de taxas entre pedir emprestado a curto prazo num mercado de (teoricamente) baixo risco, como papel comercial, e emprestar a longo prazo num mercado de maior risco (asset backed, obrigações). O risco que daqui advém tem duas essencialmente componentes:
- primeiro, a solvabilidade di SUV oide estar em risco se o valor dos activos detidos menos as responsabilidades que os financiam, eliminar a equity do veículo;
- e segundo, existe um [risco de liquidez] visto que o SIV pede emprestado a curto prazo para financiar investimentos de longo prazo. Os financiamentos de curto prazo têm que ser continuamente renovados, e podem deixar de estar disponíveis, ou passarem a ser caros demais, antes que o investimento de longo prazo chegue à maturidade ou que possa ser vendido em condições favoráveis.
Índice
Sumário
Podemos imaginar um SIV como sendo um banco virtual. Para se financiar, emite papel comercial, tradicionalmente próximo das taxas LIBOR. Após obter este financiamento, usa o dinheiro para comprar obrigações e estruturados de crédito, na prática emprestando o dinheiro para investimentos de longo prazo, tal como um banco faria.
As obrigações seleccionadas para um SIV são predominantemente asset-backed securities e dessa forma o SIV está efectivamente a providenciar os seus fundos para financiar hipotecas, cartões de crédito, empréstimos a estudantes e produtos similares. Um SIV tipicamente fará 0.25% mais nas obrigações do que aquilo que tem que pagar pelo papel comercial. Esta diferença representa o lucro para o SIV que será pago aos detentores do seu capital e ao gestor do SIV. Os detentores do capital têm a posição de "primeira perda", na medida em que qualquer incumprimento por parte do SIV será primeiro satisfeito por eles, antes de afectar os detentores do papel comercial emitido pela estrutura.
Visto que o spread entre os investimentos e o financiamento do SIV é tão pequeno, naturalmente o SIV é sempre uma entidade fortemente alavancada, em que o capital constitui apenas uma pequena parte (1/10 a 1/20, podendo em casos limites chegar a 1/70) dos investimentos em risco.
Estrutura
A estrutura básica de um SIV tem duas camadas de responsabilidades, junior and senior, com uma alavancagem na casa das 10-15 vezes (com SIV-lites a poder chegar a 70 vezes). A dívida senior recebe invariavelmente ratings AAA/Aaa/AAA e A-1+/P-1/F1 (normalmente duas agências de rating são escolhidas), enquanto a dívida junior pode ou não ter rating. Quando tem rating, normalmente é na área BBB. A dívida sérior é uma combinação pari passu de emissão de notas a médio prazo (MTN, Medium Term Notes) e de emissão de papel comercial (CP, commercial paper). A dívida junior é tradicionalmente dívida a 10 anos, renovável e com opção de put, no entanto maturidades mais curtas e bullet notes estão a tornar-se mais comuns.
Os SIVs são veículos de arbitratem de spreads de crédito entre responsabilidades a taxa variável e investimentos a taxa variável, em que o lucruo é a diferença entre o spread acima da LIBOR nos investimentos, e o (por vezes negativo) spread no financiamento (obrigações senior). Nos casos em que o SIV investe em activos fixos, são criados hedges para proteger o veículo do risco de taxa de juro.
De forma a suportar os ratings elevados das obrigações senior, os SIVs são obrigados a obter facilidades de liquidez (chamadas facilidades back-stop) de bancos, para cobrir parcialmente a emissão de obrigações sénior. Isto ajuda a proteger os investidores do risco de disrupções no mercado, por exemplo se o SIV for incapaz de refinanciar papel comecial que esteja a vencer, entre outras coisas.
A crise Subprime de 2007
Em 2007 a crise Subprime causou uma crise de liquidez geral nos mercados de papel comercial. Uma vez que os SIVs se baseiam em papel comercial de maturidades curtas para financiar investimentos de maturiaddes longas, existe uma necessidade constante de refinanciamento.
Em Agosto os gestores de SIVs viram os spreads de papel comecial (ABCP, Asset Backed Commercial Paper) alargar até 100bps, e no início de Setembro o mercado estava praticamente ilíquido. O facto dos SIVs conterem exposição mínima ao subprime, e no entanto terem sofrido perdas via obrigações hipotecárias, reforçou o medo entre os investidores em papel comercial. Interpretar esta prudência como uma falta de compreensão e sofisticação é algo para debate.
Um número de SIVs cairam vítimas da iliquidez, mais notavelmente Cheyne, enquanto outros acredita-se estarem a receber apoio do banco patrocinador. É notável que mesmo em SIVs "falhados" não existiram ainda perdas para os investidores em papel comercial emitido pelos mesmos.
Gestores de SIVs
A maior parte dos SIVs são geridos ou patrocinados por bancos, no entanto alguns são geridos de forma independente.
Patrocinados por bancos
- HSH Nordbank manages Carrera Capital Finance
- Bank of Montreal manages Parkland Finance and Links Finance
- Citigroup manage a number of SIVs including Zela Finance, Beta Finance, Sedna Finance and Dorada Finance
- Dresdner Kleinwort manages K2 Corporation
- HSBC manages Cullinan Finance
- Societe Generale manages Premier Asset Collateralized Entity (PACE)
- Standard Chartered Bank manages Whistlejacket Capital and White Pine Corp
- WestLB manages Harrier Finance
Independentes
- Brightwater Capital Management manages Kestrel Funding
- Cheyne Capital Management managed Cheyne Finance
- Eiger Capital Limited manages Orion Finance
- Stanfield Global Strategies manages Stanfield Victoria
Links Relevantes
- [http://www.ibsaf.org/nl/nl12/articles/article3_1.asp Structured Investment Vehicle (SIV)
"The new yield curve arbitraging engine"]
