Cap

Um Cap é geralmente um limite (tecto). Por exemplo, muitas hipotecas incluem um cap (limite) na taxa de juro, acima da qual esta não poderá variar. Ou seja, se a taxa de juro indexante fixar acima do cap, a taxa de juro aplicada ao empréstimo será o cap.

Também acontece produtos estruturados, nomeadamente de capital garantido, estabelecerem um cap para a rendibilidade, acima do qual o investidor não beneficia de valorização adicional. Se o cap for estabelecido por exemplo a 15%, atingidos os 15% o produto não valoriza mais mesmo que o subjacente continue a valorizar.

Isto permite produzir produtos estruturados mais baratos, pois na prática o investidor está a vender uma opção que dará a quem monta o produto a rendibilidade acima do cap, opção essa que tem valor.

Cap de taxa de juro

Existe um outro sentido. Um Cap de taxa de juro também pode ser um derivado que paga quando a taxa de juro ultrapassa o cap (strike). Um exemplo seria receber juros para cada mês que a Euribor excede 5%. Esta é a opção que faz valer o sentido anterior, pois estabelece um limite superior para a taxa de juro para quem a compra.

Um cap de taxa de juro pode ser analisado como uma série de calls europeias, ou "caplets", que existe para cada período em que o acordo de cap está em vigor.

A fórmula do payoff de um caplet com taxa e strike é:

Onde é o montante do contrato e é a contagem de dias (como fracção de um ano) à qual L se aplica. Por exemplo, suponhamos que detemos um caplet na USD Libor 6 meses, com expiração em 1 de Fevereiro de 2007 e strike a 2.5% para um montante de 1 milhão de dólares. Se a USD Libor faz 3% em 1 de Fevereiro, receberia 1m*0.5*max(0.03-0.025,0) = $2500. Por costume o pagamento é feito no final do período da taxa, neste caso 1 de Agosto.

Floor de taxa de juro

Um floor de taxa de juro é um inverso do cap, e corresponde a uma série de puts europeias ou floorlets com uma determinada taxa de referência, usualmente a LIBOR. O comprador de um floot recebe dinheiro se na maturidade de qualquer dos floorlets, a taxa de referência fixar abaixo do strike do floor.

Avaliação de caps de taxa de juro

Modelo Black

A forma mais simples e comum de avaliação de caplets de taxa de juro é via o modelo Black. Neste modelo assumimos que a taxa subjacente segue uma distribuição log-normal com volatilidade . Neste modelo, uma caplet na LIBOR a expirar em e pagando tem um valor presente :

Onde

é o factor de desconto para

é a taxa forward da taxa. Para taxas LIBOR isto é igual a

é o strike

e

De notar que existe uma ligação um-para-um entre a volatildiade e o valor presente da opção. Uma vez que todos os outros termos usados na equação são indisputáveis, não existe ambiguidade em cotar o preço de uma caplet simplesmente dizendo a sua volatilidade. Isto é o que acontece no mercado. A volatilidade é conhecida como a "volatildiade Black" ("Black vol") ou volatilidade implícita.

Como uma put de uma obrigação

Pode demonstrar-se que uma cap na LIBOR de a é equivalente a um múltiplo de uma put de maturidade numa obrigação de maturidade . Assim, se temos um modelo de taxas de juro no qual somos capazes de valorizar puts sobre obrigações, podemos utiliza-lo para valorizar caps de taxa de juro. Similarmente um floor é equivalente a uma determinada call sobre uma obrigação. Alguns modelos populares como o modelo Hull-White são adaptáveis a esta realidade, portanto podemos valorizar caps e floors nesses modelos.

E sobre Collars?

Collar de taxa de juro É equivalente à compra simultânea de um cap de taxa de juro e a venda de um floor de taxa de juro no mesmo índice para a mesma maturidade e montante. com:

• • A taxa do cap estabelecida acima da do floor.
• O objetivo do comprador de um collar é proteger-se contra subidas de taxas de juro.
  • A compra do cap protege contra a subida de taxas de juro, enquanto a venda do floot providencia o recebimento do prémio.
• Um collar cria uma banda na qual a taxa de juro efectiva do comprador flutuará.

E um Collar inverso? É equivalente a comprar um floor de taxa de juro e simultâneamente vender um cap de taxa de juro:

• The objective is to protect the bank from falling interest rates.
• The buyer selects the index rate and matches the maturity and notional principal amounts for the floor and cap.
• Buyers can construct zero cost reverse collars when it is possible to find floor and cap rates with the same premiums that provide an acceptable band.

The size of cap and floor premiums are determined by a wide range of factors

• The relationship between the strike rate and the prevailing 3-month LIBOR
  • premiums are highest for in the money options and lower for at the money and out of the money options
• Premiums increase with maturity.
  • The option seller must be compensated more for committing to a fixed-rate for a longer period of time.
• Prevailing economic conditions, the shape of the yield curve, and the volatility of interest rates.
  • upsloping yield curve -- caps will be more expensive than floors.
  • the steeper is the slope of the yield curve, ceteris paribus, the greater are the cap premiums.
  • floor premiums reveal the opposite relationship.

Volatilidades implícitas

• An important consideration is cap and floor volatilities. Caps consist of caplets with volatilities dependent on the corresponding forward LIBOR rate. But caps can be represented by a "flat volatility", so the net of the caplets still comes out to be the same. (15%,20%,....,12%) ---> (16.5%,16.5%,....,16.5%)

• • So one cap can be priced at one vol.

• • Another important intuition is that caps and floors are duals. Cap-Floor = Swap.

• • Caps and floors have the same implied vol too for a given strike.

Imagine a cap with 20% and floor with 30%. Long cap, short floor gives a swap with no vol. Now, interchange the vols. Cap price goes up, floor price goes down. But the net price of the swap is unchanged. So, if a cap has x vol, floor is forced to have x vol else you have arbitrage.

Ver também

• Swap de taxa de juro

Links relevantes

• Hedging básico de renda fixa - Artigo no Financial-edu.com.