WYNN - Anatomia de um erro

Da Thinkfn
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Shortar WYNN acabou por ser o meu pior trade do ano. A razão próxima para o falhanço foi simplesmente ter desrespeitado os meus próprios limites de exposição a uma só posição, o facto de o papel ter ido contra mim foi quase que irrelevante.


As razões para ter shortado foram relativamente simples:

  • Estava bastante overbought (RSI>80);
  • O mercado estava a iniciar uma correcção;
  • O próprio nível a que a WYNN transaccionava era irracional. Basta ver que a WYNN é uma empresa que gere casinos. Mas ainda não tem NENHUM casino operacional, estando a construir um em Las Vegas e tendo licença para um outro em Macau. Ora, mesmo neste estado, a Capitalização Bolsista da WYNN aproxima-se da dos principais operadores de casinos do Planeta, como a MGG (MGM Mirage), HET (Harrahs Entertainment) ou CZR (Caesars Entertainment). Tal é profundamente irracional, mesmo sendo Steve Wynn - o fundador da WYNN – uma espécie de lenda entre os fundadores de Casinos.

Pois bem, estas razões pareciam suficientes para uma posição, mas infelizmente descontrolei-me e deixei chegar a posição a uma dimensão exagerada, pagando com isso a maior menos valia do ano, que em apenas 3 dias trouxe o meu retorno anual dos +57% para os +29%. Um absurdo.

Mas como é que um papel perante estas condições ainda conseguiu subir quase mais 20% em apenas 3 dias? Eu identifiquei 3 razões, qualquer delas generalizável para situações idênticas futuras. Estas são:


O Tax Selling Effect

Simplesmente, os papeis com melhores performances do ano nos EUA, perto do final do ano tendem a ter menos venda, isto porque quem ainda não os vendeu tende a esperar mais algum tempo para ser taxado como sendo investimentos de longo prazo (basta passar o ano), em vez das taxas de curto muito mais pesadas. WYNN, naturalmente, é um dos papéis com melhor performance.

Logo daqui decorre que quando se quer shortar um “high flyer” o melhor mesmo é esperar pela passagem do ano.


Um Sector com Investimento

Quando um determinado sector está a investir e a proceder a fusões e aquisições, como neste momento está a acontecer com o sector do Jogo nos EUA, esse sector necessita fortemente dos serviços de Banqueiros de Investimento (Investment Bankers) e tem muito dinheiro para distribuir em comissões. Perante isto, invariavelmente, os analistas tornam-se algo “contentes” a emitir opiniões positivas para todos os players do sector. A WYNN não foi excepção, não é à toa que hoje, após ela já estar brutalmente sobrecomprada e já ter vindo de $35 para $47 em um mês, o Deutsche Bank saiu com uma recomendação de compra e target a $65 (nível ao qual a WYNN teria uma Capitalização Bolsista semelhante ao líder do sector ANTES de abrir o seu primeiro Casino).

Estas recomendações não são desinteressadas. O Deutsche Bank é o principal banqueiro da WYNN, ligando portanto tão pouco à racionalidade da sua recomendação como ligaram antes à racionalidade de coisas como a Telecoms ou Dotcoms ou IPPs (Produtores independentes de energia) quando esses sectores investiam fortemente ...

Conclusão: Evitar shortar sectores que estão a investir e a gerar comissões para os Banqueiros de Investimento, ou pelo menos usar uma margem de segurança muito maior que o normal.


O Fenómeno Eurodisney

Ou melhor falando, o fenómeno da expectativa, que também acontece por exemplo em Biotecnológicas, e que faz que empresas que vendem apenas uma promessa muitas vezes transaccionem a múltiplos futuros muito superiores aquelas que já estão em actividade hoje.

A Eurodisney foi um caso simptomático, muito parecido com a WYNN, na medida em que foi cotada na Europa algum tempo antes de o parque Eurodisney abrir, e naturalmente a Disney tinha tanta fama na gestão deste tipo de parques como o Steve Wynn tem a gerir Casinos.

Resultado, até à Eurodisney abrir em Abril de 1992, a subida foi uma quase constante, interrompendo-se apenas cerca de um mês antes da abertura efectiva. Conseguiu atingir os 10 EUR. E a partir daí foi sempre a cair, estando hoje nos 0.30 EUR, e provando que por muito grande que seja a fama dos promotores, estes projectos podem sempre falhar pelo que convinha que não descontassem um sucesso mais que absoluto ANTES de abrirem. Mas ainda assim, fazem-no como a WYNN prova.

Conclusão, para se shortar uma coisa destas com uma data de abertura e “Hype” crescente até essa data, o melhor é faze-lo próximo da abertura.


Autor

Incognitus, em 24/9/2004

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