Modelo de Guay e Harford
As empresas podem usar a distribuição de dividendos ou um plano de share buy back como payout.
No Modelo de Guay e Harford<ref>Guay, Wayne e Jarrad Harford, (1998); "The cash flow permanence and information content of dividend increases vs. repurchases", Working Paper, Wharton Scholl University of Pennsylvania, Lundquist College of Bussiness University of Oregon, July 1998, Pg. 7 </ref> os autores defende que a escolha de um ou outro método de remuneração dos accionistas depende da continuidade dos ganhos nos choques da cash flow e avançam com a hipótese de que os aumentos de dividendos seguem choques de cash flows mais permanentes que os seguidos nos share buy back.
De acordo com Guay e Harford um aumento de dividendos deve ser encarado pelo mercado como favorável, na medida de que é provável que os fluxos monetários passados e presentes se mantenham. Já quando é usado um plano de share buy back como payout em vez alteração na distribuição de dividendos é esperado que o mercado percepcione em baixa a permanência de cash flows.
Um modelo simples que utilizaram para expor o seu prenúncio, foi admitirem que um choque de cash flow pode-se dissipar imediatamente ou ser completamente permanente. A empresa recebe um choque de cash flow positivo durante o período 1. Os seus cash flows no período 1 são o seu nível normal de cash flow mais o choque: CF+Shock. No futuro, os cash flows da empresa serão CF+ρ*Shock, em que ρ é um parâmetro de permanência, tomando o valor de 0 ou 1. A empresa existe para dois períodos e faz o anuncio de distribuição no inicio do período 2. (Uma vez que o modelo que aprestaram era meramente explicativo e de forma a simplificarem e serem mais claros, não consideraram a possibilidade da empresa reter cash flow em vez de distribuir.)
Assumindo uma taxa de desconto de zero sem perda generalizada, o preço do período 1, quando o choque é observado, será de:
- P1=(CF+Shock)+[CF+Pr(ρ=1)|γ) Shock]
Os gestores observam a permanência do parâmetro,ρ , mas o mercado não. Então, o mercado tem que avaliar a probabilidade de o parâmetro permanecer igual a 1, baseando essa informação na hora do choque, representado por γ. Então os gestores fazem o anuncio de distribuição. Se o choque for permanente, eles escolhem o dividendo, mas se o choque for temporário, eles escolhem o share buy back. O mercado observa a escolha do método de distribuição e actualiza a sua confiança e convicção sobre a permanência do choque. Deste modo, o preço depois do anúncio será:
- P2=2(CF+Shock); se o dividendo for anunciado
e
- P2=(CF+Shock)+ CF; se o share buy back for anunciado.
Ver também
Referências
